Antes tarde do que nunca...

Uau! Finalmente aparece uma explicação minimamente conectada com a realidade da crise de crédito global na mídia brasileira (http://www1.folha.uol.com.br/fsp/dinheiro/fi0909200716.htm , acesso pago). Ela foi produzida por Vinicius Torres Freire, na FSP de hoje, 09/09... Segue uma parte da matéria, que toca em elementos essenciais da crise de crédito global (SIV's e CDO's e sua relação):

"BANCOS NAS sombras" e estratégias financeiras exóticas multiplicaram os efeitos da crise imobiliária dos EUA. "Banco nas sombras" é um apelido para entidades criadas a fim de multiplicar o volume de operações que os bancos estão legalmente autorizados a realizar. Trata-se dos "conduits" e de "structured investment vehicles" (SIVs, veículos de investimento estruturado), criados por bancos e firmas de "private equity". Os "conduits" emitem (vendem, tomam empréstimo) "commercial papers" (notas promissórias, papéis de curto prazo) a empresas e investidores. Compram papéis de longo prazo, como títulos lastreados em dívidas de hipoteca ou CDOs ("collateralized debt obligations", obrigações de dívida garantida por ativos), papéis cuja rentabilidade e valor é garantida por recebíveis, títulos de dívida imobiliária e outras.

Um objetivo de "conduits" e SIVs é ganhar com a diferença entre a rentabilidade dos "commercial papers" e a dos títulos de longo prazo. Os bancos criam e administram os "conduits", dos quais recebem taxas. Tais transações não estão no balanço dos bancos, que assim podem extrapolar o limite legal de empréstimos e exposição a risco. Os bancos, porém, cobrem os "buracos negros", as eventuais perdas dos "conduits". Esses instrumentos financeiros facilitaram o direcionamento do dinheiro abundante para negócios de risco, como hipotecas de segunda linha ("subprimes"). Mas a crise nunca foi mero problema imobiliário. "

Mas saudemos, parece que agora teremos notícias mais consistentes sobre o que está acontecendo no mundo financeiro. Oremos!

Problemas com o carry trade do Yen... problemas para o Fed

Feriadão no Brasil... mas lá fora a coisa pegando fogo... literalmente, eheeh...

O dólar se desvalorizou fortemente frente ao Yen hoje (-2 % no momento em que escrevo)... não estranhamente, a bolsa caiu fortemente em NYork hj... E mais, algo que não vinha acontecendo, o dólar nessa semna voltou a se desvalorizar frente ao Euro.

Prosseguindo nessa queda, o dólar coloca o Fed em um dilema: cortar os juros e correr o risco de uma desvalorização mais forte da moeda norte-americana que tornariam impossível a continuidade dessa operação de alívio aos combalidos mercados monetários (embora de duvidoso êxito), ou deixar tudo como está? A notar que vários ativos em bolsa estão sendo liquidados no Japão por fundos necessitados de liquidez, em um momento em que a confiança e os empréstimos "secaram"... Mas, sem o dinheiro oriundo do Japão, pode-se esperar fortes quedas nas bolsas de valores norte-americanas, alimentadas que foram por esse afluxo de capitais... Ou seja, o risco de pânico é grande e garantia de eficácia do corte dos juros inexistente...

Por outro lado, não cortar os juros em 18/09 corresponde a desapontar imediatamente àqueles que no dia de hoje, dado o aumento do desemprego nos EUA, clamavam por uma redução de 50 pontos bases na taxa básica de curto prazo já na próxima reunião... Certamente uma decisão nesse sentido colocará o mercado acionário em grandes dificuldades, uma vez que grande parte do seu fôlego tem advindo da esperança de um corte dos juros na próxima reunião do Fed. Embora essa crise não seja oriunda do mercado de ações, sua amplitude somente se tornará palpável às grandes massas na medida em que esse seja atingido mais fortemente, o que INEVITAVELMENTE tende a ocorrer em futuro não tão distante (dou no máximo seis meses, mas pode ser na próxima semana).

Interessante que, faz apenas 45 dias, nada disso era problema ou iria acontecer. A retórica era de que, caso ocorresse, o problema ficaria restrito ao mercado imobiliário dos EUA, mais especificamente ao "pequeno" segmento subprime desse mercado. Em pouquíssimo tempo, a maioria dos analistas minimamente sérios fala de uma "crise de crédito global", e os problemas surgem de todo lado, principalmente na Europa e nos EUA. O principal diz respeito aos instrumentos que interligaram o mercado de commercial papers com o mercado de derivativos de crédito e que tem atemorizado às praça financeiras européia e norte-americana.

E se começam a discutir amplamente as enormes falhas regulatórias do sistema. Tem gente achando que com a regulação da época de Bretton Woods era feliz e não sabia! Só agora descobriram os óbvios "furos"? E as virtudes da "auto-regulação", onde ficaram? Deixar o capitalismo nas mãos dos capitalistas, uma excelente idéia para a destruição TOTAL do sistema (o subversivo Hayek como inimigo mortal do capitalismo, que tal?)! A sorte desse pessoal é que eles são pragmáticos: na hora crise eles se lembram do Keynes e do Minsky... e quando a coisa se aprofundar, vão desenterrar o "velho barbudo", fazer o quê? Querem apostar? Karl Marx, economista do ano... 2009!

Aliás, tem uma artigo emblemático no dia 05/09 na página da Bloomberg: um gestor de fundos acusa "os pobres" pela crise! Segundo ele, "pobre não tem respeito pelos nosso dinheiro"! Afinal, quem mandou os filantropos de W. Street quererem ajudar esse pessoal a comprar casa? Deveriam tomar alguma lição aqui pelo Brasil, farol do capitalismo mundial! Aqui, pobre não tem nem CPF, que dirá empréstimo! E banqueiro brasileiro só empresta "consignado", rs...

No Brasil, ainda nessa semana, teve analista anunciando no jornal Valor Econômico "que a crise já terminou". Vocês escutarão essa profissão de fé várias vezes ao longo do próximo ano... ao menos o tratamento inadequado de nosa mídia à problemas sérios não apresenta nenhuma novidade àqueles que possuem algum espírito crítico. Para quem defende até a existência e a necessidade de "agências reguladoras", as práticas e as fraudes das agências de notação devem parecer o "supra-sumo ideal da modernidade", um exemplo "a ser copiado com urgência", afinal, é por isso que "não merecemos mesmo viver em um país de primeiro mundo". A pergunta sempre volta e a resposta me é impossível: será ignorância ou má-fé? Na falta de convicção, fico com as duas alternativas acima, ehehehe...

Mishkin acha possível uma saída à la Greenspan

http://www.ft.com/cms/s/0/71958a68-58a7-11dc-b883-0000779fd2ac.html

Conofrme noticia publicada no Financial Times de 01/09, Frederic Mishkin, Fed Governor, pensa ser possível uma saída à la Greenspan para a crise global de crédito.

Focalizando essencialmente os EUA, o que é normal em se tratando de um economista do Fed, F. Mishkin defendeu, no encerramento do encontro em Jackson Hole - onde entre uma caminhada em montanhas pedregosas e um jantar regado aos melhores vinhos os principais economistas dos EUA encerram o verão à cada ano - uma resposta monetária agressiva aos efeitos que a queda nos preços residenciais nos EUA podem ter sobre o crescimento (leia-se consumo) da economia norte-americana. segundo o argumento, existe um tempo suficientemente grande entre a queda nos preços dos imóeis e seu reflexo sobre o consumo para que uma redução da taxa de juros possa surtir efeito.

Segundo o economista, as inovações financeiras e a "criatividade" dos gestores de fundos, conjuntamente com a desregulamentação, prmitiram a expansão do crédito, com o aprofundamento do sistema financeiro sendo "vital" para o sucesso econômico a longo prazo, embora o truncamento das informações possa representar instabilidade à curto prazo. Traduzindo: Mishkin acredita que uma resposta imediata e suficientemente grande em termos de redução das taxas de juros podem fazer com que a máquina do endividamento norte-americano continue girando, com o consumo puxado pela expansão do crédito continuando a dinamizar a economia.

Subjacente a essa saída, que minimizaria os efeitos da queda do preço dos imóveis sobre o crescimento econômico, encontra-se a formação de uma nova bolha especulativa. Trata-se da tentativa de repetição do mecanismo utilizado por Greenspan para impedir que o estouro da bolha da Nasdaq tivesse uma repercussão forte sobre a economis dos EUA. Formou-se assij a bolha imobiliária, que agora termina com a o desiflar do preço ds imóveis.

Interessante é que o mesmo Mishkin lembrou que nas experiências anteriores a bolha não se formou no setor imobiliário e que o Fed não tem experiência a esse respeito...

Pessoalmente, eu acredito que uma forma de minimizar os efeitos da queda dos preços dos imóveis é baixar os juros e que isso nãotrará grandes repercussões sobre o valor do dólar, ao contrário, poderia até mesmo, na medida em que fosse entendido com a possibilidade de um maior crescimento na economia norte-americana, acabar valorizando o dólar... Obviamente teríamos o deslocamento da riqueza financeira para uma nova bolha, provavelmente no preço das ações, com novo efeito riqueza e mais consumo... nada de novo no front, seria uma resposta á la Greenspan: não resolve nada, mas o mundo gira no mesmo sentido por mais um tempo até um novo estouro que encontrará as fundações ainda mais abaladas, mas, quem acredita que o futuro existe ou importa para o mundo financeiro especulativo?

Em compensação, uma resposta tímida da economia à redução agressiva dos juros levaria à ineficácia da política monetária e, provavelmente, a uma recessão deflacionista, o pior dos mundos para o Fed. Notar que o estado da confiança entre os agentes no mercado financeiro é muito ruim no momento, os problemas com commercial papers se mantém grandes, o mercado de crédito corporativo está ainda fechado com mais de US$ 300 bilhões de acordos em papéis invendáveis prontos para ingressar no balanço dos bancos, mais de 2000 fundos hedge com perdas elevadas em agosto (ativos totais no valor de US$ 1,5 trilhão), aproximadamente 150 mortgage lenders já fechados, várias famílias sendo despejadas...

Voltamos à discussão: trata-se de uma crise de insolvência ou liquidez? Em caso de crise de liquidez, a abordagem de Miskin, caso adotada, funcionará... Se for insolvência, tese para a qual existem sobejas evidências e defensores inclusive em órgãos do governo norte-americano - sendo matriz teórica inclusive da recente e tímida proposta de ajuda do Bush ao setor imobiliário - poderemos ter inclusive uma agravamento do processo e a rápida perda de uma das armas que o Fed teria ao seu dispor.

Vamos ver se Bernanke tem coragem de apostar tão alto quanto Mishkin propõe...

Desalavancagem global passa pelo yen

O que ninguém está se dando conta no Brasil (e mesmo na Europa pelo que tenho lido): a desalavancagem global passa pelo câmbio yen/dólar! Hoje, a valorização do yen frente aodólar atinge quase 2%... Isso afeta quase definitivmente o chamado "carry trade do yen", ou seja, a operação pela qual os fundos hedge e bancos de investimento tomavam dinehiro emprestado em yens à taxas baixíssimas de juros e aplicavam esse recurso em operações mais lucrativas ao redor do mundo... O Brasil com suas taxas de juros elevadíssimas, foi um dos receptores desse capital. A valorização do yen retia a lucratividade dessa operação e força ao pagamento da dívida, para isso esses fundos devem encerrar outras operações ao redor do mundo (onde o dinheiro foi aplicado), forçando baixas nas ações e títulos onde estão aplicados... Ninguém sabe quanto dinheiro está envolvido no carry trade do yen, mas dadas as correlações observadas entre o câmbio yen/dólar e a cotação das bolsas de valores dos EUA (em particular a S&P 500) em 2007, pouco não é... Uma estimativa: cerca de 1 trilhão de dólares. e hoje o Bank of Japan agiu nbo sentido de limitar a liquidez no mercado, "desalavacando-se" também... A BofJ é conhecida por suas trapalhadas e ações desastradas, com participação nas crises japonesas de 1990 (criada pela instituição mesma), na crise asiática de 1997 e agora, na crise de crédito global (estimuloada por suas baixíssimas taxas de juros).

Japonês é bom na indústria, mas na finança eles são um fracasso total!!!! Vão ficar mais 20 anos pagando essa conta...

Atualização

Eu cometi um erro no post anterior. São 116 e não 126 as mortgage lenders norte-americanas fechadas até o momento. Em compensação, já são 11 os fundos hedge falidos...

Os prinicpais Bancos Centrais do mundo coordenaram ações de injeção de liquidez na quinta e, principalmente, na sexta-feira. O FED aceitou como garantia pela primeira vez APENAS mortgage backed securities, os papéis que hoje se encontram sem cotação no mercado devido à desconfiança sobre seu valor e a onda de inadimplência no setor imobiliário. Ou seja, nesse momento seu valor de mercado é ZERO! Na terça-feira veremos se existe a necessidade de operações ainda mais vultuosas envolvendo os mesmos papéis. Nesse caso, tratar-se-á de INSOLVÊNCIA e não de ILIQUIDEZ o cerne do problema de crédito. Provavelemente ao menos um grande banco deixará de existir nesse processo...

Interessante que esse pessoal dos fundos ganhou, no ano passado, a título pessoal, vários bilhões de dólares e agora pedem ajuda às "otoridades" públicas... Aliás, será que o FED não se interessa em injetar alguma liquidez nos pobres devedores do terceiro mundo? Sou candidato à ajuda e como garantia estarei depositando um coador de café de papel, usado é claro... Vale tanto quanto ás MBS's que eles caeitaram dos bancos...

O medo da "cascata de desalavancagem sistêmica"

Está ficando divertido! Bastante interessante até... para um observador apenas com interesse acadêmico, a crise de crédito global que se inicia é um prato cheio, embora possa causar mais dor do que qualquer outro evento ocorrido no mundo nesses quase 30 anos de globalização financeira...

Algumas características que apontam para o fato de que a coisa não é tão simples como pode parecer aos mais ingênuos:

- a crise parte dos EUA, centro do sistema financeiro mundial;

- a crise atinge o mercado de crédito, na realidade o único mercado existente na época em que todos os ativos são de natureza financeira;

- a crise de crédito tem origem na utilização dos imóveis como instrumento de especulação financeira, fato ligado historicamente à bolhas de preços de dificílima correção sem gerarem uma depressão econômica profunda;

- a crise ocorre em um momento de profundo desequilíbrio nas relações financeiras entre os EUA e o resto do mundo, onde o déficit em transações correntes norte-americano já atinge à 6% do PIB daquele país, o que como contrapartida uma elevação na detenção de reservas em dólar de parte do resto do mundo.

Em realidade, bastariam os dois primeiros fatores para termos consciência da gravidade da situação. A economia capitalista É CRÉDITO. Na globalização financeira, toda a lógica de atuação dos "agentes econômicos" se pauta pela busca da rentabilidade e da liquidez máximas, concomitantemente, fazendo com que a gerência dos ativos "não-financeiros" também adquira essa lógica. Ou seja, todos os ativos (empresas e imóveis, para citarmos o mais comum), passam a serem gerenciados e transacionados a partir de uma lógica que obedece às características da finança.

Sendo assim, qual a medida nos permite reconhecer o sucesso dessa estratégia de genreciamento e de valorização? O acesso privilegiado das empresas ao mercado de crédito! Ou seja, e correndo o risco de dar passos largos demais para permitirem a compreensão dos não iniciados ao que estou dizendo, o único negócio atual para as empresas não financeiras é seu acesso ao crédito!!!!! Elas interessam enquanto ativos quando têm acesso ao mercado de capitais. É isso que determina sua vida ou morte, sua força ou fraqueza... vejam então que a importância do acesso ao crédito é crucial no capitalismo contemporâneo, embora o acesso ao crédito SEMPRE tenha sido fundamental em qualquer época da história da economia capitalista.

A formação da bolha de crédito global

Aqui, mais uma vez, resumo e passo rápido. Em 2001, abalado pelo 11/09 e pela explosão da bolha especulativa da NASDAQ, bolsa de ações das empresas de alta tecnologia nos EUA, o FED baixa fortemente sua taxa de juros. Esse movimento, em sua seqüência, vai dar origem a uma nova bolha especulativa capaz de manter o consumidor norte-americano em atividade. A excessiva liquidez vai possibilitar uma explosão de investimentos e de preços no setor imobiliário daquele país, com os imóveis sendo utilizados como ativo especulativo.

As características do mercado de crédito daquele país possibilitarão, assim, um refinanciamento das famílias a partir da assunção de hipotecas cada vez maiores (uma vez que o preço dos imóveis aumenta) e com baixas taxas de juros, permitindo que esses recursos transbordem ao consumo, mas também à novos investimentos especulativos, principalmente no mercado de ações.

Essas aplicações realimentarão o mercado acionário, ao mesmo tempo em que o mercado de crédito viverá dias de farta possibilidade de colocação de títulos ao redor do mundo. Esse processo é alimentado em sua escalada global pelos desequilíbrios gerados pelo excesso de consumo norte-americano e sua contrapartida em poupança (reservas) pelos outros países do mundo, em especial os países da Ásia, como China e Japão. Além disso, a possibilidade ofertada de tomar empréstimos muito baratos em países como o Japão, também deslocar enormes massas de capital em busca de valorização para outros países, trazendo, por exemplo, efeitos sobre a valorização da moeda brasileira.

Não podemos esqucer que os agentes principais na tomada desses empréstimos são so fundos hedge, de atuação eminentemente especulativa ao redor do globo, interconectando geograficamente os mercados de distintas regiões. Também surgem como importantes na primeira metade da década os fundos de private equity, responsáveis pela compra de grandes empresas para sua posterior "reestruturação" e revenda.

Esses agentes operam de forma fortemente alavancada. A alvancagem é um termo financeiro que indica que oa gente toma crédito para realizar uma determinada operação com montante maior do que o capital inicialmente disponível, ou seja, toma crédito para empregá-lo em operações que devem ter como resultado um maior lucro. Esses fundos possuem um grau de alvancagem que varia muito conforme a estratégia de investimento, mas é bastante normal que para cada dólar próprio eles girm um montante 20 vezes maior com base em créditos obtidos. Esse número pode chegar até a mais de 100 vezes o valor do capital próprio, mostrando que muitas vezes os aplicadores realmente não conhecem o riscos que correm...

Esse crédito tem sua expansão viabilizada e amplificda pela utilização massiva dos instrumentos derivativos. Esses permitem uma enorme criação de crédito, uma vez que apenas uma parcela do capital envolvido é efetivamente colocada "em jogo", ao menos em épocas de operação normal dos mercados.

Esses agentes e esses instrumentos é que vão estar no epicentro da crise que ameaça paralisar o mercado mundial de crédito.

A crise imobiliária nos EUA

Evidentemente, na medida me queo preço dos imóveis subiu, mais investimentos forma sendo alocados no setor. Ao mesmo tempo, principalmente após 2005, estando a crença estabelecida de que o preço dos imóveis apenas se moveria para cima, foram relaxados toda e qualquer norma para a concessão de hipotecas. Assim, créditos forma concedidos para compradores que não possuíam comprovação de renda, não possuíam emprego fixo ou poupança, sendo o pagamento inicial dos juros postergado por até dois anos a partir da data da compra (conhecidos como créditos NINJA - no income, no job, no asset). Ocorre então a expansão do chamado mercado subprime de hipotecas, ao mesmo tempo em que instrumentos de crédito cada vez mais sofisticados são empregados na securitização dessas dívidas.

Assim, a empresa hipotecária se financia em um banco, que por sua vez repasssa esses títulos ao mercado secundário, criando as ABS's (asset backed-securities), as MBS's (mortgage backed-securities) ou as CMBS's (comercial backed-securities), em caso do mercado de imóveis com destinação comercial. Ao colocarem esses títuos no mercado secundário, os bancos "limpam" seus balanços e podem conceder novos empréstimos, relaimentando o ciclo de ctédito.

Essas por sua vez são "empocatadas" por bancos de investimento em um outro título mais sofisticado, chamados CDO's (collateralized debt obligation) ou CLO's (collteralized loan obligation), derivativos dos títulos que se originam nas hipotecas (terceiro nível de títulos sobre uma mesma dívida inicial). Esses derivativos são vendidos aos fundos, em especial os hedge funds, mas também aos fundos mútuos e de pensão, pertencentes a bancos de investimento ou aplicadores, ao redor do mundo. Muitas vezes foram reutulizados por esses fundos como garanti para novos empréstimos, concedidos pelos bancos de investimento, dada a "qualidade" do ativo.

Esses títulos combinam diferentes tipos de empréstimos utilizando-se da idéia de que a diversificação reduz o risco de detenção do título. Dada a extraordinariamente baixa inadimplência nas hipotecas do setor (e dado o interesse das agências de rating e dos bancos de investimento nas taxas cobradas quando da venda desses títulos), normalemente esses ativos foram marcados como AAA, ou seja, ativos que apresentavam pouco ou nenhum risco, embora se originassem emparte de créditos concedidos de forma não segura.

Na medida em que o FED inicia um gradativo processo de alta nos juros e que o preço dos imóvei começa a cair, a inadimplência sobre as hipotecas aumenta, especialmentte no mercado subprime. Isso ocorre ainda em 2006, embora a situação se agrave e atija hipotecas consideradas mais seguras a partir de meados de 2007. Atualmente a expectativa é de um forte aumento na inadimplência em todos os segmentos do mercado hipotecário norte-americano, especialmente no no de 2008.

Entretanto, o pequeno estrago efetivado até o momento já foi suficiente para quebrar 126 mortgage companies (uma delas , a AHM sendo a décima maior desssas empressas no mercado norte-americano, com mais de 6000 empregados e especilaizada nos segmentos mais seguros do mercado) e oito fundos hedge, sendo dois australianos e quatro europeus, destacando-se aí o problema com dois fundos pertencentes ao banco Bear Sterns e um pertencente ao banco francês BNP Paribas. E essa lista vem crescendo diariamente...

Também o mercado de compra de empresas alimentado pelos fundos de private equity está praticamente paalisado no momento, pois o mesmo mecanismo de colacação de títulos no mercado secundário que alimentou a bolha imobiliária era utilizado nas transações de "privatização" das empresas cotadas em bolsa. Como os aplicadoes, em pânico" começaram a fugir desses títulos, os bancos não podem mais "limpar' seus balanços dos empréstimos concedidos a esses fundos, o que impede novos negócios. é interessante resslatar que estima-se que a cotação das empresas em bolsa esteja sobrevalorizada em 30% dada a agressividade da atuaçãod esees fundos nos últimos dois anos, agressividade essa alimentada pela facilidade e baixos custos na obtenção de crédito.

Voltemos então ao título desse post. Aumentam os riscos de uma crise sistêmica. Esses riscos advém de um processo que chamamos "cascata de desalavancagem". Ou seja, uma liquidação de ativos ao redor do mundo para fazer frente às "chamadas de margem" que advém das perdas que atingem todos os mercados concomitantemente. Notem que é diferente de um processo de "vôo para a segurança", ou seja, de troca de ativos arriscados por ativos sem risco. Na desalavancagem, todas as classes de ativos são atingidas, pois trata-se de buscar evitar a insolvência causada pelo excessivo endividamento, em um momento onde não é mais possível refinanciar as dívidas...

O risco sempre atinge de forma inesperada, mostrando mais uma vez que sua natureza não é de risco e sim de incerteza! Compreende-se assim a ação dos bancos centrais europeu e norte-americano ao buscarem injetar liquidez ao sistema bancário no dia de hoje. Entretanto, caso essa crise seja de insolvência, de muito pouco adiantará essa ação.

Colocam-se novos desafios aos reguladores do sistema financeiro mundial no momento em que esse apresenta explicitamente e de forma grandiosa sua enorme fragilidade decorrente, por que não dizer, da insanidade que representa moldar o mundo com base em um castelo de cartas cujo objetivo único é fazer mais dinheiro do dinheiro apenas para deixá-lo em sua forma líquida, da qual não pode escapar sem ocasionar imensas crises.

A volta do déficit em transações correntes

Finalmente aconteceu... Depois de mais de um ano de superávits mensais, a conta corrente brasileira apresentou um déficit de US$ 452 milhões em janeiro de 2006.

É ainda cedo para sabermos se se trata de uma tendência ou de um fato isolado. No entanto, já é inquestionável que a sobrevalorização cambial do real inicia a causar os também conhecidos problemas externos. Ainda de forma light, bem light diriam alguns. Os crédulos de sempre vêem virtudes no ocorrido, pois a mágica do câmbio flutuante poderia assim funcionar em seu automatismo ajustador. Ou seria autismo da parte de quem assim se manifesta? É evidente que uma desvalorização cambial pressionaria automaticamente a taxa de inflação, que impediria a queda dos juros, que impediria uma maior desvalorização e assim o automatismo se transforma em autismo. Mais uma vez e mesmo que o mecanismo não se comporte exatamente dessa forma, a interação câmbio/juros vai ditar o cenário futuro e não pretensos "sinais do mercado" vistos de forma isolada. O problema todo é ter que desvalorizar algo que o próprio governo permitiu que valorizasse. Eles não aprendem que o câmbio flutuante só é bom quando não flutua. Não olham para a Ásia, talvez por vergonha. Pelo contrário, acreditam que a flutuação é sua virtude. Paguemos, pois...

É interessante verificarmos que as remessas de lucros pressionaram balanço de pagamentos, com as multinacionais enviando 1,54 bi de dólares ao exterior apenas no mês de janeiro. Extrapolando, teríamos uma remessa de US$ 18 bi em 2006, o que não deve ocorrer. Ainda. Em meus artigos sobre o investimento direto no Brasil na década de 1990 sempre deixei claro e frisei que essa conta ainda estava para ser paga e iria aparecer quando as condições (maior crescimento econômico e /ou sobrevalorização cambial) se fizessem presentes.

Em um contexto completamente diferente, quando da desvalorização cambial de 2002 e da aceleração do ajuste externo, escrevi junto com o colega Celso Pudwell, um artigo (Indicadores FEE, 2003/1, pode ser obtido em http://www.fee.rs.gov.br/sitefee/pt/content/publicacoes/pg_revistas_indicadores.php) que, além de mostrar a evidente preponderância da estratégia das empresas multinacionais para o destino dos saldos comercais brasileiros, apontava para alguns efeitos dessas mudanças. O efeito-China (compreendido em sentido amplo) retardou a rapidez do ajuste dessas empresas à valorização cambial brasileira prevista no artigo. Ainda assim, ali já estava escrito (2003!) que "a possibilidade um aumento nos custos para as emprsas multinacionais (...) possa representar uma reconstituição de sua preferência por insumos e produtos importados em detrimento de sua produção local e das exportações.

Por hora, a estagnação econômica brasileira e o bom desmpenho da economia mundial impedem que eses efeitos ameacem o próprio saldo comercial, embora este esteja em queda. Devemos prestar atenção detalahda na evolução do câmbio e da contas do balnço de pagamentos para não sermos surpreendidos com reversões abruptas de indicadores que julgávamos consolidados.

A hipótese da terceira fase da mundialização do capital (1)

O mundo capitalista está em mutação acelerada. Não, não se trata de um pleonasmo a partir de conceitos marxianos. A realidade, que só os socialistas mais atentos perceberam até o momento, é que, a partir de 2003, uma vez mais entramos em nova etapa do processo de globalização do capital. É evidente que trata-se apenas de uma hipótese, mas acreditamos que exitem indícios suficientes para que ela possa ser explorada, em sua caracterização e, também, em algumas de suas conseqüências políticas imediatas.
Nossa hipótese é que estaríamos entrando, a partir de 2003, em uma terceira etapa do processo recente de globalização do capital. A primeira etapa foi caracterizada pela liberalização do comércio e das finanças em consonância com a adoção massiva das tecnologias de informação nos países desenvolvidos nos anos 1980. A essa seguiu-se a extensão desse processo aos países em desenvolvimento que apresentavam algum interesse finaneiro aos países capitalistas centrais - doravante denominados eufemisticamente a partir do cínico jargão financeiro "mercados emergentes" -, nos anos 1990. Em comum entre essas duas fases, o baixo crescimento econômico mundial e as seguidas crises financeiras causadas pela explosão de bolhas de ativos inflados de forma fictícia, bem como a reafirmação brilhante da hegemonia norte-americana a partir do papel central do dólar como moeda-reserva mundial. O corolário do processo foi o crescimento das desigualdas entre os países desenvolvidos (em especial os EUA) e os demais e, sobretudo, no interior dos países (aqui o exemplo mais espetacular foi a Europa Ocidental e a progressiva - ainda em curso - destruição do seu sistema de bem-estar social). Mas mesmo a economia estadunidense esteve sempre dançando sobre o fio da navalha, com a crise potencial à espreita e, como em 1998, por vezes bastante próxima.
Essa terceira etapa não marca ruptura radical com as anteriores, mas difere qualitativamente do anteriormente ocorrido. Pela primeira vez em 30 anos, a economia mundial dá algum sinal de vigor por 3 anos seguidos, SEM QUE ISSO SIGNIFIQUE A QUEBRA DO PADRÃO SISTÊMICO QUE DENOMINAMOS COMO A "DITADURA DO CAPITAL FINANCEIRO", o qual caracteriza a possibilidade desvinculação parcial entre produção, renda e lucro com a incorporação e a criação de imensas massas de riqueza fictícia.
A incorporação da China e da Índia ao centro do processo de redivisão internacional do trabalho, com seus bilhões de trabalhadores- e consumidores - potenciais, trouxe pela primeira vez em longo período a possibilidade do capital de finalidade dita produtiva, EMBORA AINDA COMPLETAMENTE SUBMISSO AOS IMPERATIVOS FINANCEIROS, encontrar um potencial de acumulação que permitiu o deslocamento da produção industrial em direção à Ásia, à China em particular. O mesmo ocorre de forma ainda incipiente com o setor de serviçoes em seu deslocamento para a Índia. A redução das taxas de juros nos Estados Unidos, provocadas pela dinâmica interna da economia daquele país, permitiu o aparecimento de novas oportunidades de acumulação produtiva, em uma nova rodada de deslocamento geográfico da produção em direção à Ásia, agora não mais restrita aos bens depednentes estritamente do custo da mã-da-obra. À intensificação do processo de integração produtiva refgional a partir das maiors empresas asiáticas (capitaneadas principalmente pelas empresas japonesas e coreanas), embora não seja novidade, veio a somar-se à recente multinacionalização de empresas chinesas que vêm ganhando espaço em território asiático e prepaprando seu desmbarque no resto do mundo.
Mais interessante ainda é observar que esse movimento de transformação produtiva se dá em moldes que lembram, em seu aspecto qualitativo, mais o velho "capitalismo fordista" do que o modelo flexível japonês dos anos 1970-80. Aqui não me refiro às relações de trabalho, mas sim à transformação de produtos tecnologicamente sofisticados em commodities, onde o fator preço tende à preponderar, ao menos em um primeiro instante, em relação à variedade. Tudo indica que assistiremos em brevíssimo espaço de tempo à inundação dos espaços domésticos europeu e latino-americanos de produtos tão baratos quanto indiferenciados, com as novas multinacionais chinesas ressuscitando a importância das velhas economias de escala, tendo agora como alvo o mercado mundial. Trata-se aqui da "wallmartização" dos espaços de consumo - e de trabalho - domésticos, com bens mais acessíveis mas salários ainda menores e, cada vez mais, restritos ao setor dos serviços. O resultado dessa modificação na produção em seu novo acoplamento ao capitalismo financeiro é evidente e se expressa no continuado financiamento dos colossais déficits norte-americanos, seja pelos bancos centrais do resto do mundo, seja pelos detentores dos petrodólares dos anos 2000, sendo o aumento no preço das commodities básicas um efeito dos mais importantes dessa terceira etapa da mundialização do capital. Mas a história ensina ser essa elevação nos preços dos bens básicos passageira, enquanto a relocalização da produção é de mais difícil reversão.
Isso significa que uma nova etapa de expansão capitalista continuada (o tão famoso quanto absurdo "crescimento sustentado") está assegurada? Que a emergência de novas crises é agora impossível? Que países latino-americanos como o Brasil não tem mais que se preocuparem com a vulnerabilidade externa, uma vez que se integram como "colônias exportadoras de commodities básicas" de forma virtuosa ao novo ciclo econômico mundial? A resposta a todas essas questões é negativa. Exploraremos essas controvérsias, extrapolando para as conseqüências políticas dessa nova configuração do capital, em um post em futuro próximo.

0,75 de corte na SELIC???? Fala sério...

O que se deve fazer quando uma economia opera com elevado desemprego estrutural e conjuntural, com queda no ritmo de crescimento da atividade, com elevado saldo comercial e em transações correntes e sujeita à especulação cambial em mercados futuros que leva os "agentes impessoais do mercado" a apostarem em uníssono na valorização da moeda local? Dentre outras características, esse país ainda possui uma elevada divida interna que o "obriga" a realizar expressivos superávits primários, dívida essa que é remunerada pelos juros domésticos...

Esta seria uma situação trágica se a economia desse país ostentasse taxa de juro real bastante inferiores à média mundial, caracterizando assim a impotência da política monetária para alvancar uma retomada do crescimento. Agora, esse "dilema" é de facílima solução em um país que detém o record mundial de juros reais: todos os desequilíbrios acima citados seriam afetados positivamente por uma expressiva queda na taxa real de juros básica dessa economia. Seria alavancado o crescimento, a taxa de câmbio ao menos não se apreciaria, a dívida interna não sofreria o efeito dos juros que torna inócuo o próprio esforço fiscal.

Será que o COPOM não sabe disso? Será que os economistas que dirigem o BACEN (exima-se de culpa, a bem da verdade, os pobres técnicos, funcionários qualificados sem poder de decisão e que assistem espantados às barbaridades cometidas em seu nome...) se sentem à vontade para defender essa política absurda? Cortar 0,75 pontos percentuais da SELIC em um momento em que as reuniões fechadas que definem essa taxa tem sua periodicidade ampliada significa apenas uma coisa: 2006 tem tudo para ser mais um ano perdido para a economia brasileira. Como o foram, todos os anos, pelos mais variados motivos, depois de 1980!!!!

E isso em um momento único para a economia mundial nos últimos 30 anos, onde a entrada da China (muito falaremos sobre isso nese blog) com mais força na economia mundial traz uma configuração que, se não derruba a ditadura das finaças que tem impedido um maior crescimento mundial nesse período, ao menos aciona forças que permitem dar um maior dinamismo à essa economia.

Graças aos ultra-ortodoxos de um monetarismo desacreditado até mesmo nas universidades norte-americanas que os formaram, esses "malucos dos juros", incensados convenientemente pelos rentistas do sistema financeiro nacional que são benficiários do maior programa de transferência de renda dos pobres para os ricos no mundo, acabarão por conseguir seu objetivo. Para seu deleite, se nada mudar, o Brasil será um dos países mais pobres do mundo em meados do século XXI!

Parabéns, vocês venceram. Por enquanto.

Olá a todos!

Olá a todos! Esse blog destina-se ao comentário de temas referentes à economia internacional e à economia brasileira, à globalização no conjunto de suas dimensões (econômica, cultural, geográfica, etc.) e à geopolítica internacional. Contamos com a colaboração de todos os interessados nesses temas.